EBITDA y Cash-Flow: Indicadores parecidos, pero no iguales

El EBITDA es un acrónimo que responde a Earnigs Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization. Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones. Este indicador se ha consolidado, en los últimos años , como el indicador más utilizado para medir la rentabilidad operativa de una empresa. ¿Por qué?


El beneficio contable, que es una medida que habitualmente se ha tenido en cuenta, es en realidad una "ficción" y puede esconder, en su cálculo, distintas asunciones que distorsionan su utilidad ya que no refleja el rendimiento operativo, ni es una estimación del Cash-Flow.


El EBITDA tiene la ventaja, por tanto, de eliminar el sesgo de la estructura financiera, del entorno fiscal y de los gastos "ficticios". De esta forma, permite obtener una idea del rendimiento operativo de las empresas y comparar de una forma más adecuada lo bien o mal que lo hacen distintas empresas o sectores en el ámbito puramente operativo.


Un error bastante común es considerar el EBITDA como una medida del Cash-Flow de la compañía. El error procede del hecho de que los intereses y los impuestos son gastos reales, y por lo tanto relevantes en el cálculo del flujo de caja. Tampoco tiene en cuenta las inversiones realizadas o las variaciones de capital, que también tienen impacto en el Cash-Flow. Vincular EBITDA y Cash-Flow también supondría asumir que todas las ventas de cobran, todas las deudas de pagan, y todo lo que se compra se vende. Lo cual, evidentemente, no es así.


En este sentido, muchos critican el EBITDA como un indicador "maleable" en cuyo cálculo se pueden realizar distintas asunciones, y que por lo tanto pueden servir para maquillar los resultados verdaderos de una organización. Lo cual, de cara a realizar decisiones de inversión, puede resultar fatal ya que en términos financieros, lo único relevante es el Cash-Flow, el dinero que realmente genera una empresa y que puede calcular  mientras que el Cash-Flow exige hilar más fino.


Como conclusión, habría que decir que el EBITDA es un buen indicador si se usa con precaución y para lo que está diseñado, y es un indicador enormemente peligroso si se toma como única medida de capacidad de una empresa de generar "cash". Que es, en el fondo, lo que importa.

Cash-Flow Funcional y Extrafuncional

Dentro del concepto de Cash-Flow financiero podemos considerar dos componentes del mismo:

1. Cash-Flow funcional, operativo o de explotación, , que se refiere a los cobros y pagos derivados de la gestión normal y típica de la empresa, y en consecuencia comprende:
1. Cobros por ventas, ingresos derivados de la explotación, ingresos financieros y subvenciones a la explotación.
2. Pagos por compra de materiales y otros suministros, por remuneraciones del personal, por gastos financieros, tributos, transportes y fletes y gastos diversos de gestión.
2. Cash-Flow extrafuncional, no operativo o atípico, correspondiente a cobros y pagos efectuados por la empresa, pero que son de operaciones ajenas a la explotación. En este sentido comprende:
1. Cobros por venta de activos fijos, por aumentos de capital, por la obtención de créditos y préstamos a largo plazo, por recuperación de fianzas y depósitos recibidos a largo plazo.
2. Pagos por compra de elementos de activo fijo, por devolución de deudas a medio y largo plazo, por reembolso de capital y reservas a los accionistas.

Tal vez sea discutible si en alguna situación o en determinada empresa alguna de estas partidas aquí denominadas pueda ser considerada dentro del cash-flow operativo; nos referimos principalmente a préstamos y créditos (a medio plazo) que puedan formar parte de la financiación del fondo de maniobra.

Cash-Flow financiero y económico

El Cash Flow financiero, se refiere a las dos corrientes financieras que se producen en la empresa, las cuales se substancian en:

• Cobros del período (Cash-inflow)
• Pagos del período (Cash-outflow)

De la comparación de ambos flujos financieros se pueden presentar las siguientes situaciones:

1. Cobros mayor que pagos= Net cash-inflow
2. Pagos mayor que cobros= Net cash-outflow
3. Cobros igual a pagos, lo que hace el disponible final sea igual al inicial.

En cuanto al Cash-Flow económico (también denominado cash-generation), es decir, recursos generados, que contemplan el beneficio del ejercicio más las amortizaciones del período, supone una aceptación del término cash-flow que suele utilizar frecuentemente en libros de texto y sobre todo en publicaciones de tipo financiero (la presentación de los resultados de las empresas son una muestra de ello). Sin embargo, esta concepción no corresponde a la idea de cash-flow en lo que se refiere a flujo de caja en forma líquida que se halle en cuentas del disponible, ya que estará repartido entre diferentes partidas del activo.

El Cash Flow ( Flujo de Caja)

El término cash- flow (flujo de caja), en sentido estático, tiene un significado equivalente al de tesorería esto es, el dinero disponible en caja y bancos más el valor de aquellos elementos del activo (principalmente financieros) de disponibilidad inmediata. En sentido dinámico, el cash-flow de un determinado período de tiempo viene definido por las corrientes de cobros y pagos que lo han determinado.


Cash flow= Cobros - Pagos


El flujo de disponibilidades está formado por la suma de las entradas en efectivo (inflow) menos las salidas de los fondos (outflow), ambas procedentes de la actividad operativa de la empresa.
El incremento de disponibilidades, con relación a la situación inicial, se denomina net cash-inflow; por el contrario, si se ha  producido una disminución de aquellas se habla de net cash-out-flow.


Los resultados extraordinarios o excepcionales se suelen excluir por lo general del cash-flow, dando lugar de esta manera al cash-flow corriente; en el caso de incluirse aquellos resultados se habla del cash-flow total. 


También solemos encontrar la expresión cash-flow descontado, la cual se utiliza para analizar la viabilidad de proyectos de inversión de diferentes modalidades, si bien mayoritariamente de tipo industrial. Es este sentido, comprende el valor actualizado de los cash-flows o flujos netos de caja que se estima proporcionará la inversión sometida a estudio.